50020080766. Entrevista a Ricardo PA�rez, Subdirector General de Clave Mayor

A?CuA?ndo y como surgiA? el interA�s por la biotecnologA�a y la inversiA?n en empresas biotecnolA?gicas?

El interA�s por la biotecnologA�a nace de nuestra primera inversiA?n en el sector, Bionostra, donde nos damos cuenta de la importancia que tiene para el sector el verse apoyado por empresas y entidades de capital riesgo. Bien es cierto que Bionostra ofrecA�a una diversificaciA?n que no es propia de empresas biotech puras, y por ello se ajustaba mA?s a lo que nosotros querA�amos, que era invertir con mA?s seguridad y a travA�s de esta primera inversiA?n poder conocer un poco mA?s el sector. Asimismo, las buenas relaciones con personas de confianza de nuestro entorno, nos han posibilitado el acceder a proyectos que nos ofrecA�an las suficientes garantA�as como para invertir en ellos a travA�s de nuestros Fondos.

A?A travA�s de quA� instrumento o fondo participan en el sector biotecnolA?gico?

Nuestro Fondo dedicado especialmente al sector biotecnolA?gico es Ronda Vida, si bien sus inversiones no se centran A?nicamente en compaA�A�as biotecnolA?gicas y sA� en proyectos del entorno de la salud y el bienestar. No obstante, y de forma previa a haber lanzado este Fondo, hemos realizado inversiones en compaA�A�as biotecnolA?gicas con alguno de los otros vehA�culos que gestionamos. Ronda Vida tiene un patrimonio de 10 millones de euros y entre sus fondistas figuran principalmente entidades de ahorro y grupos familiares. En la actualidad, se halla completamente invertido mediante la participaciA?n en 9 compaA�A�as.

Actualmente A?Cuantas compaA�A�as del sector biotecnolA?gico tiene entre sus participadas?

Clave Mayor participa en las siguientes compaA�A�as:

BIONOSTRA

El grupo Bionostra estA? integrado por cuatro empresas que desarrollan su actividad en el sector de la BiotecnologA�a y la BioinformA?tica:
– Chimera Pharma: Es la empresa farmacA�utica del grupo. Dedicada a la I+D para el desarrollo de vacunas de nueva generaciA?n para la salud humana y animal basadas en la utilizaciA?n de partA�culas pseudovirales vacA�as.
– Bionostra Aplicaciones BiotecnolA?gicas: Ofrece una amplia cartera de servicios de anA?lisis genA�tico en diferentes sectores: agroalimentario, salud animal y salud humana. AdemA?s realiza una constante actividad investigadora para diseA�ar nuevos servicios para ofrecer al mercado.
– Bioalma: Desarrolla tecnologA�as especializadas que proporcionan soluciones innovadoras a los problemas bioinformA?ticos. Empresa lA�der en extracciA?n de informaciA?n de la literatura biomA�dica y en el desarrollo de sistemas de informaciA?n para biomedicina. – Microbionta: Empresa biotecnolA?gica que desarrolla herramientas microbiolA?gicas con aplicaciones sanitarias basadas en la expresiA?n de anticuerpos en bacterias.

((a�?El interA�s por la biotecnologA�a nace de nuestra primera inversiA?n, donde nos damos cuenta de la importancia que tiene para el sector el verse apoyado por empresas y entidades de capital riesgo a�?))

LACTEST

Se trata de una compaA�A�a que surge de la iniciativa de investigadores del CSIC y de la OTRI de la Universidad AutonA?ma de Madrid, donde se ponen en manos de Cross Road Biotech como consultora especializada en el sector, con el fin de desarrollar un kit de detecciA?n, no invasivo, de la intolerancia a la lactosa. Actualmente el proyecto se halla en fase II.

IDIFARMA

Es una compaA�A�a de servicios farmacA�uticos con sede en Pamplona que trabaja fundamentalmente en el sector de los genA�ricos, con desarrollos tanto propios como con colaboraciones y prestaciA?n de servicios a otros laboratorios farmacA�uticos de A?mbito mundial.

CLAVESUAN DESARROLLOS FARMACA�UTICOS

Se trata de una joint venture con SuanBiotech FCR mediante la cual financiamos a partes iguales el desarrollo de una molA�cula, la Cardiotrofina, llevado a cabo por Digna Biotech. El desarrollo se halla en una fase incipiente y las expectativas de los estudios llevados a cabo son muy prometedoras.

OJERPHARMA

Esta empresa fue fundada por un investigador de la Universidad de Navarra, cuya familia disponA�a de un pipeline importante de productos dermatolA?gicos con una importante historia de A�xito comercial desde el punto de venta propiedad de la familia. La intenciA?n de este proyecto es desarrollar esta serie de productos, y otros en los que se estA? investigando, hasta ponerlos en fase de comercializaciA?n. Espera tener su primer producto en el mercado a lo largo del aA�o 2009.

ORPHAMED

Es una compaA�A�a fundada por los hermanos Ballesteros, que pretende, mediante la aplicaciA?n de tA�cnicas complejas de reprofiling, conseguir nuevos tratamientos para enfermedades raras de la sangre a partir de medicamentos ya existentes. La compaA�A�a estA? ubicada en Castilla y LeA?n, aunque tambiA�n tiene centros de trabajo e investigaciA?n en San Diego (EEUU) y MA?laga. Actualmente en este campo se estA?n dando muchas oportunidades de generaciA?n de nuevos proyectos.

VIVOTECNIA

Es una CRO preclA�nica que nace a partir de una operaciA?n de MBO de los gestores al frente de la misma. La compaA�A�a fue fundada por Mologen GmbH, que en la operaciA?n de desinversiA?n saliA? del accionariado. EstA? ubicada en Tres Cantos y ademA?s de la actividad propiamente de CRO tambiA�n se ha especializado en la gestiA?n de animalarios.

3P BIOPHARMACEUTICALS

El proyecto surge a raA�z de una propuesta de Digna Biotech y es apoyado por el Gobierno de Navarra y otros socios con el objetivo de crear una fA?brica de proteA�nas recombinantes.

A?QuA� tipo de participaciA?n tienen en estas compaA�A�as?

En todas ellas estamos en equity y en algunas de estas empresas estamos tambiA�n apoyando mediante la concesiA?n de prA�stamos participativos. La participaciA?n es siempre minoritaria, y respecto a la fase de inversiA?n, como en la mayorA�a de este tipo de compaA�A�as, se trata de fases preclA�nicas o fase I si hablamos de desarrollo de molA�culas, y en fases de arranque y expansiA?n si hablamos de compaA�A�as de servicios.

Desde nuestra experiencia, es precisamente en estas fases donde tiene sentido la participaciA?n del capital riesgo, una vez que la prueba de concepto o el descubrimiento de la molA�cula han sido realizados por entes mA?s dedicados a investigaciA?n, y antes de que los proyectos requieran tal volumen de recursos que sA?lo sean asequibles para grandes compaA�A�as farmacA�uticas.

A?Que plazo permanencia pretenden ustedes mantener en estas participadas? A?Es similar al de otros sectores?

Nuestra experiencia nos dice que el plazo de maduraciA?n de este tipo de proyectos es sensiblemente superior al de otros sectores: 10/12 aA�os frente a 5/7 de media en otro tipo de proyectos. No obstante, nosotros lo que intentamos al tratarse de proyectos intensivos en capital y por ello abocados a nuevas rondas de financiaciA?n, es dejar abiertas a�?ventanas de desinversiA?na�? en las rondas siguientes a la que nosotros hemos participado, de tal forma que los plazos de desinversiA?n se adecuen a los plazos de vida de los Fondos que manejamos.

A?Participan ustedes como A?nico inversor de capital riesgo en estas empresas, o acuden con otros coinversores?

Por regla general, tratamos de coinvertir con otros inversores, bien sean inversores de capital riesgo o especializados en el sector, con el fin de diluir riesgos, garantizar la financiaciA?n del proyecto y lograr mA?s visiA?n en la fase de anA?lisis.

A?QuA� caracterA�sticas diferenciales encuentra en el proceso de inversiA?n en empresas biotecnolA?gicas respecto a otros sectores en los que participan?

Desde mi punto de vista, la principal diferencia con otro tipo de proyectos radica en el grado de incertidumbre de las previsiones econA?micas y su elevado grado de riesgo. A las elevadas posibilidades de que un proyecto no salga, se une la incertidumbre de cA?mo se va a valorar el proyecto en el caso de que sea un A�xito, ya que hasta el momento los casos precedentes de este tipo de valoraciones no han marcado una tendencia clara a seguir.

AdemA?s, y desde el punto de vista estrictamente del analista, las opciones de valoraciA?n de este tipo de proyectos son muy reducidas, ya que aplicar un descuento de flujos de caja es imposible y la posibilidad de comparar operaciones similares en el sector es prA?cticamente nula.

((a�?El incremento en el nA?mero de operaciones biotecnolA?gicas en EspaA�a es sA�ntoma del grado de avance del capital riesgo en nuestro paA�sa�?))

A?PodrA�a explicarnos cA?mo es el proceso de inversiA?n de su entidad, en tA�rminos generales y en el caso particular de compaA�A�as biotecnolA?gicas?

Una vez que el proyecto nos ha sido presentado, el Departamento de AnA?lisis expone la informaciA?n preliminar en el ComitA� de inversiones, donde se decide la idoneidad y adecuaciA?n del mismo a la estrategia inversora de cada Fondo. Si la tipologA�a e inversiA?n requerida encajan con lo que estamos buscando, se solicita al promotor el tener acceso a toda la informaciA?n necesaria, previa firma de NDA, con el objetivo de avanzar en el estudio del proyecto. Una vez que se ha realizado dicho estudio, se presenta en el ComitA� de Inversiones interno de Clave Mayor, donde se da el visto bueno para su presentaciA?n en el Consejo de AdministraciA?n de la Sociedad Gestora. Si el Consejo de Clave Mayor da el visto bueno a la inversiA?n, se expone en los comitA�s de inversiones de los Fondos para que tengan conocimiento de los tA�rminos y condiciones en las que se va a acometer la inversiA?n. En este momento, se firma una oferta vinculante con el promotor, con el fin de efectuar las Due Dilligences oportunas y poder elaborar el pacto de socios que va a regular procedimientos tan importantes como los mecanismos de desinversiA?n.

En el caso de compaA�A�as biotecnolA?gicas, prestamos especial A�nfasis en la fase del estudio adicional al que podamos realizar con nuestros medios de anA?lisis y por ello tratamos de establecer relaciones estrechas con colaboradores e investigadores que nos puedan ayudar en la parte mA?s tA�cnica y cientA�fica del anA?lisis.

A?Cuentan ustedes con un departamento de especialistas en anA?lisis de empresas o proyectos de origen biotecnolA?gico o bien recurren a asesores externos para el anA?lisis de la tecnologA�a de estas empresas?

En la mayorA�a de los casos, y debido a la creciente complejidad de los proyectos planteados, nos surge la necesidad de acudir a asesores externos para el anA?lisis de la tecnologA�a de estas empresas. No obstante, en un Plan de Negocio la tecnologA�a, si bien es lo mA?s importante y a veces crucial para el A�xito del mismo, ha de estar sustentada en unas hipA?tesis de desarrollo que a menudo poco o nada difieren de las de un plan de negocio de otro sector. Es en esta parte del anA?lisis donde nuestro equipo es completamente autosuficiente.

Para una compaA�A�a biotecnolA?gica espaA�ola, que quisiera dar entrada a capital riesgo en su accionariado, A?quA� consejos o claves les darA�a usted para ayudarle a presentar su proyecto? A?Cuales son los parA?metros de anA?lisis bA?sicos o requisitos mA�nimos que exigen los inversores de capital riesgo a estas compaA�A�as?

Desde mi punto de vista, el principal obstA?culo que los promotores de este tipo de compaA�A�as se encuentran a la hora de poder obtener financiaciA?n, es el mecanismo de valoraciA?n que proponen a los Fondos o inversores. Se trata de valoraciones basadas en flujos de caja futuros que no tienen realmente en cuenta las posibilidades de que estos proyectos sean binarios en cuanto a sus posibilidades de A�xito, y donde los planes de contingencia si se caen, son imposibles de evaluar. Asimismo, los promotores se han acostumbrado a solicitar al inversor todos los fondos en un primer momento, siendo incapaces de compartir el riesgo del proyecto y por ello ir realizando aportaciones conforme se van cumpliendo hitos del mismo y se van necesitando.

Hablando de requisitos mA�nimos que nosotros valoramos en los proyectos biotecnolA?gicos que nos presentan, y dejando al margen la bondad cientA�fica del proyecto, uno de los parA?metros que mA?s valoramos es la capacidad del equipo gestor para llevar adelante con A�xito el proyecto. Y esto no solamente desde el punto de vista cientA�fico, sino de liderazgo, gestiA?n, conocimiento del sector de patentes, etc.

((a�?Nosotros, por principio, no nos involucramos en la gestiA?n, entre otras cosas porque no es nuestro cometido y porque no disponemos de la infraestructura necesariaa�?))

A?CA?mo llevan a cabo ustedes el seguimiento de las participadas? A?Es A?nicamente un seguimiento de la inversiA?n o se implican ustedes en la gestiA?n de la compaA�A�a?

Nosotros, por principio, no nos involucramos en la gestiA?n, entre otras cosas porque no es nuestro cometido y porque no disponemos de la infraestructura necesaria. Lo que sA� creemos es que aportamos un punto extra a la mera presencia en el consejo de administraciA?n, y en muchos casos somos el apoyo del gestor para tomar determinadas decisiones, sobre todo de carA?cter estratA�gico y /o comercial.

A?Han llevado a cabo algA?n proceso de desinversion en este sector?A?CuA?l ha sido el resultado?

TodavA�a es muy temprano para haber realizado alguna desinversiA?n en las compaA�A�as biotecnolA?gicas en las que hemos invertido. Los plazos de maduraciA?n de estos proyectos, como he dicho anteriormente, son superiores a los de otro tipo de sectores, por lo que en tres o cuatro aA�os esperamos ver los retornos de buena parte de nuestras inversiones.

SegA?n los A?ltimos datos proporcionados por ASCRI, y la web de capital riesgo, las operaciones de capital riesgo en el sector biotecnolA?gico han pasado de siete en el aA�o 2000 a 35 en el aA�o 2006, y actualmente 68 compaA�A�as biotecnolA?gicas estA?n participadas por entidades de capital riesgo, cuando en el aA�o 2000 sA?lo eran diez. No obstante estas cifras siguen estando muy por debajo de otros paA�ses de nuestro entorno y sobre todo muy por debajo de las cifras de USA, tanto en nA?mero de operaciones como en el volumen de las mismas.

A?A quA� cree que se debe por un lado el incremento experimentado en nuestro paA�s en los A?ltimos aA�os y el retraso de EspaA�a respecto a otros paA�ses?

Alguno de los promotores con los que he compartido proyectos, me hizo en una ocasiA?n la siguiente afirmaciA?n: a�?En USA las amas de casa invierten en biotecnologA�aa�?. Sin llegar a este extremo, que creo sucederA? en EspaA�a, pienso que la clave estA? en el acceso por parte de empresas biotecnolA?gicas a mercados regulados y lA�quidos desde el punto de vista financiero. Este es el principal punto de inflexiA?n del sector en EspaA�a, ya que en estos momentos el inversor que apuesta por este tipo de proyectos, dejando aparte el friends & family, es un inversor riguroso, con aversiA?n al riesgo y con necesidad de liquidez a un plazo menor que el ofrecido por la biotecnologA�a.

Por otro lado, el incremento en el nA?mero de operaciones biotecnolA?gicas en EspaA�a no es sino un sA�ntoma del grado de avance del capital riesgo en nuestro paA�s. Si comparamos porcentualmente las operaciones biotecnolA?gicas respecto al total de operaciones en una fecha y otra, seguramente no hayamos avanzado demasiado.

A?CA?mo cree usted que evolucionarA? en los prA?ximos aA�os la uniA?n capital riesgo-biotecnologA�a? A?PrevA� usted que se van a seguir produciendo incrementos en el nA?mero de operaciones y en el volumen de las mismas en el sector?

La respuesta afirmativa es evidente. Existen en nuestro paA�s una serie de nuevos Fondos especialmente dedicados al sector biotecnolA?gico que se van a ver necesitados de formalizar nuevas operaciones de inversiA?n, lo que a su vez harA? que promotores e investigadores se planteen el desarrollar nuevos proyectos y asA� realizar su faceta de emprendedores. BM