50020070477. La financiaciA?n de las empresas de BiotecnologA�a en sus ciclos de vida

En la fase que llamamos semilla, que abarca desde la idea previa, la intuiciA?n empresarial o la oportunidad que brinda una lA�nea de investigaciA?n que puede acabar en un fA?rmaco o en cualquier producto o mejora que pueda tener mercado, la financiaciA?n-Capital Semilla- es primordialmente aportada por los propios promotores o quizA? por ellos y algA?n socio de su entorno personal.

Esta fase, en realidad no precisa de grandes desembolsos y se centra en el anA?lisis de la viabilidad del proyecto o de la idea empresarial. No existen muchas alternativas de financiaciA?n profesional externa, si exceptuamos la bA?squeda de subvenciones pA?blicas para el desarrollo de investigaciones y el apoyo de contadas entidades de Capital Riesgo con encomiable vocaciA?n de tales, que bucean constantemente alrededor de universidades y centros de desarrollo tecnolA?gico, investigaciA?n y transferencia de conocimientos.

Si cabrA�a decir en este apartado del capital semilla, que la contribuciA?n de estas empresas de capital riesgo que participan en las fases iniciales del ciclo de las empresas de biotecnologA�a, es a veces fundamental en el diseA�o y posterior desarrollo del proyecto empresarial puesto que reorientan las ideas previas de los investigadores hacia campos de aplicaciA?n con mejores perspectivas comerciales y de beneficio.

La fase de inicio (Start-up), que suele abarcar todo lo relacionado con el proyecto desde que se toma la decisiA?n de seguir adelante, hasta que se finalizan las investigaciones y se producen los primeros productos y se empiezan a comercializar, ya suele requerir de apoyos econA?micos externos para financiar gastos de constituciA?n, inmuebles en los que desarrollar las actividades, plantilla, inversiones en investigaciA?n y gastos estructurales.

Por las caracterA�sticas de riesgo de esta fase, la financiaciA?n bancaria es prA?cticamente inexistente y las bolsas estA?n muy lejos aA?n y probablemente con razA?n, porque no es la funciA?n de los mercados organizados, con inversores de todo tipo, muchos de ellos sin los conocimientos y experiencias necesarias para entender los riesgos de estos proyectos; todos tenemos aun en mente los excesos de las a�?punto.coma�? en aA�os recientes, en los que empresas sin un mA�nimo de contenido, simplemente una idea, levantaban fondos en los mercados bursA?tiles con las consecuencias que todos conocemos y sufrimos.

La fase de inicio es la gran oportunidad para el verdadero Capital Riesgo, aquellos fondos y sociedades de capital riesgo que teniendo autA�ntica vocaciA?n por las fases iniciales, las mA?s arriesgadas, tienen los recursos tA�cnicos y la experiencia para evaluar las posibilidades de los proyectos y capacidad de apoyar a las nuevas empresas para ayudarles a alcanzar sus objetivos de crecimiento y rentabilidad.

El capital riesgo que opera en esta fase no es el tA�pico del que tanto se habla A?ltimamente, es decir, el de grandes compras con elevados ratios de apalancamiento cuyo objetivo es trocear la empresa y generar elevadas plusvalA�as en el corto plazo, en absoluto. El capital riesgo que entra en esta fase aporta una financiaciA?n no muy elevada y con poco o nulo apalancamiento y lo que es mA?s importante, un apoyo empresarial multidisciplinar, del que normalmente adolecen los promotores del proyecto que tienen un perfil mA?s de investigadores que de empresarios o comercializadores de productos y expertos gestores de empresas.

No obstante, quiero aclarar que, en mi opiniA?n, no veo justificadas las crA�ticas que A?ltimamente se vierten sobre las operaciones de capital riesgo de gran calado y mA?s tA�picas de las fases avanzadas del ciclo de las empresas, ya que en realidad, tambiA�n cumplen una funciA?n de eficiencia en los mercados, sustituyendo equipos de gestiA?n por otros que explotan mejor las capacidades de estas empresas o redimensionA?ndolas a tamaA�os mA?s competitivos.

Superada la fase de inicio, cuando la nueva empresa ya tiene un balance, un contenido empresarial y sus primeras ventas, nos encontramos en la fase de desarrollo donde el abanico de la financiaciA?n se abre mucho. A partir de este momento ya es posible recurrir al crA�dito bancario, que empieza a aparecer en sus balances de forma creciente a medida que pasan los aA�os y el proyecto empresarial se consolida y, ademA?s en esta fase, tambiA�n tiene su cometido el capital riesgo y en breve en EspaA�a el nuevo Mercado Alternativo BursA?til (MAB).

El capital riesgo que entra en esta fase de desarrollo, menos arriesgada que las dos fases anteriores, es un capital riesgo atraA�do por unas expectativas o planes de desarrollo potenciales de la empresa que pueden mejorar notablemente su dimensiA?n y su rentabilidad. Es una financiaciA?n mucho mA?s apalancada y que tambiA�n aporta el rigor y la experiencia empresarial de los equipos ejecutivos de las entidades de capital riesgo, buenos conocedores de las prA?cticas comerciales, financieras y operativas que ponen a la disposiciA?n de las empresas en que participan.

El MAB, que por los comunicados pA?blicos de La Sociedad de Bolsas y Mercados EspaA�oles quiere tener operativo a finales de este aA�o o comienzos del prA?ximo, puede ser una gran alternativa para las empresas de biotecnologA�a en esta fase de desarrollo. En recientes comunicados a los medios por parte del MAB, se han anticipado muchos de sus futuros requisitos para salir a cotizar y francamente, aunque aA?n estA?n pendientes de aprobaciA?n y pueden sufrir variaciones, es muy esperanzador en cuanto a que permitirA? a muchas empresas de tamaA�o medio e incluso pequeA�o, acceder a esta vA�a de financiaciA?n. Los principales requisitos que anunciA? el MAB son:

-* La empresa debe tener una cierta estructura, plantilla, activos, productos, financiaciA?n, en definitiva contenido empresarial, algo mA?s que un mero proyecto. En el caso de las empresas de biotecnologA�a deberA�an ser empresas ya en una cierta fase de los ensayos clA�nicos, aunque no tuviera aun los productos en el mercado. Los porcentajes de viabilidad cuando se llega a las A?ltimas fases de los ensayos clA�nicos son bien conocidas en el mercado y usadas en los modelos de valoraciA?n.
-* Se exigirA?n cuentas auditadas de los 3 aA�os anteriores con las nuevas normas contables internacionales (NICA?s), salvo que la empresa tenga una menor antigA?edad. No es imprescindible que la empresa estA� en beneficios, aunque obviamente, es recomendable.
-* El a�?Free Floata�? debe ser de al menos 2 millones de euros.
-* El tema de hacer previsiones de ventas, resultados etc. y de ajustarse a cA?digos de buen gobierno, no serA�a obligatorio, pero si se recomendarA? hacerlo.
-* Se requerirA? un a�?asesor registradoa�? que actuarA? ante el Mercado como fedatario del cumplimiento de todos los requisitos para cotizar, asesorando a la empresa durante todo el proceso de salida y durante todo el tiempo que cotice. Los asesores registrados podrA?n ser de muchos tipos, pero principalmente se piensa en despachos de abogados, auditoras, agencias de valores, entidades financieras y todos aquellos que autorice debidamente el MAB.
-* En el caso de que por el tamaA�o o caracterA�sticas de la salida a bolsa o emisiA?n de capital, no se tuviera que registrar folleto en la CNMV, se sustituirA�a por un documento similar aunque simplificado.
-* La informaciA?n regular, aparte de las cuentas anuales auditadas, serA�a de carA?cter semestral, con informaciA?n A?til de la marcha y perspectivas de la empresa y las habituales comunicaciones de hechos relevantes cuando los hubiere.

En definitiva, el MAB serA? una alternativa de financiaciA?n para la empresas de biotecnologA�a muy interesante en sus fases del ciclo algo mA?s avanzadas y no sA?lo para estas empresas, sino para las entidades de capital riesgo que tengan estas empresas en su cartera de participaciones.

En la A?ltima fase, la fase de madurez, las empresas ya pueden acceder a toda la gama de financiaciA?n que va desde el crA�dito bancario tradicional, a las empresas de capital riesgo o al MAB, alternativas ya comentadas en los puntos anteriores o incluso y dependiendo del volumen de la operaciA?n, al primer mercado de bolsa. En esta fase de madurez, tambiA�n completa las alternativas de financiaciA?n las que ofrece la banca de inversiA?n que incluye las oportunidades clA?sicas del Corporate Finance como fusiones, adquisiciones, MBO y todo el sin fin de siglas de combinaciones corporativas para la entrada y salida de socios y accionistas, adecuadas a las fases finales del ciclo empresarial.