50020080672. Capital Riesgo y BiotecnologA�a

No obstante, el Capital Riesgo, no sA?lo ofrece financiaciA?n a la empresa, la existencia de un inversor especializado aporta otros valores de carA?cter mA?s cualitativo, tales como experiencia en gestiA?n empresarial, credibilidad frente a terceros y asesoramiento en temas puntuales. De hecho la presencia de un gestor que ademA?s de capital, aporta conocimientos y experiencia confiere a esta actividad un carA?cter particular respecto a otras fuentes de financiaciA?n.

La inversiA?n de Capital Riesgo puede entrar en cualquier momento desde que se inicia una actividad empresarial, financiando tanto la creaciA?n de nuevas empresas (las fases a�?seed o semillaa�? o a�?Start up o arranquea�? y que en terminologA�a anglosajona se denomina Venture Capital), como las compaA�A�as ya existentes y mA?s maduras, segmento de inversiA?n que se conoce como Private Equity.

Cuando la inversiA?n se dirige a empresas que llevan una trayectoria y han alcanzado cierta madurez nos encontramos con distintos tipos de inversiA?n tales como la inversiA?n dirigida a financiar el desarrollo de la empresa (a�?expansiA?na�?) o las compras apalancadas conocidas tambiA�n como operaciones leveraged buy out (LBO), las cuales son financiadas con un importante volumen de deuda bancaria, ademA?s de la aportaciA?n de capital por parte del inversor de capital riesgo.

Dentro de las compras apalancadas, las operaciones mA?s comunes y que en EspaA�a se han puesto de moda en los A?ltimos aA�os son la adquisiciA?n realizada junto a los directivos de la empresa en la que se invierte (a�?MBOa�?) o por un equipo gestor proveniente de otra empresa (a�?MBIa�?). El inversor de Private Equity tambiA�n puede entrar en empresas con dificultades financieras que se puedan recapitalizar y reestructurar (a�?reorientaciA?na�?) o en ampliaciones de capital para financiar la sustituciA?n de todo o bien parte de los accionistas existentes que buscan liquidez (a�?sustituciA?na�?).

En todo caso, y al margen del tamaA�o de la compaA�A�a, el capital riesgo lo que busca es invertir en empresas que cuenten con un equipo directivo dotado de capacidad y experiencia, que genere elevados flujos de caja y con una actividad adscrita a sectores con potencial de crecimiento, en definitiva, lo que se buscan son buenos proyectos (Figura 1).

Desde el momento en el que la entidad de Capital Riesgo (ECR) dispone de fondos y de un equipo para comenzar a funcionar, su actividad, bA?sicamente, siempre se desarrolla de la misma manera. En primer lugar se identifican y seleccionan oportunidades de inversiA?n, una vez tomada la decisiA?n de invertir, comienza una importante actividad de seguimiento de la inversiA?n que terminarA? cuando se lleve a cabo la desinversiA?n o salida de la empresa participada. No obstante, y al margen del patrA?n comA?n de funcionamiento, las distintas entidades que operan en este sector muestran, generalmente, perfiles distintos en cuanto a sus objetivos y criterios de inversiA?n, cubriendo un alto espectro de compaA�A�as no cotizadas.

Figura 1. Tipos de inversiA?n de Capital riesgo

AsA�, nos encontramos con entidades especializadas en funciA?n de la fase de desarrollo en la que se encuentre el negocio objetivo, por tamaA�o de la empresa, por sectores o por ubicaciA?n geogrA?fica.

En la actualidad existen, aproximadamente, 150 entidades de capital riesgo operando en el mercado espaA�ol de las cuales mA?s de 30 estA?n orientadas a la inversiA?n en Venture Capital. Este elevado nA?mero, a�?disparadoa�? en los dos A?ltimos aA�os, responde sin duda al nuevo marco regulador ley de Capital Riesgo 25/2005, cuya aprobaciA?n, entre otras cosas, ha favorecido la creaciA?n de nuevas entidades.

El mercado espaA�ol de Capital Riesgo

La apariciA?n de noticias relacionadas con el capital riesgo en la prensa econA?mica espaA�ola a lo largo de los A?ltimos aA�os es un hecho diario, y sin duda, las operaciones de gran tamaA�o han contribuido a crear un interA�s hasta el momento desconocido en la evoluciA?n de esta actividad. No obstante, el modelo actual del Capital Riesgo estA? muy alejado del planteado en sus inicios, tanto en tA�rminos cuantitativos como en tendencias y caracterA�sticas de la actividad.

Esta industria ha pasado de ser un instrumento de carA?cter pA?blico cuyo objetivo era invertir en empresas que se encontraban en proceso de constituciA?n o arranque, para el desarrollo del tejido empresarial de regiones claramente atrasadas, a convertirse en un elemento dinamizador de la economA�a espaA�ola en su conjunto (Figura 2).

Figura 2. EvoluciA?n de la inversiA?n de Capital

Sin duda, la favorable trayectoria seguida por el capital riesgo espaA�ol nos ha situado en los primeros puestos del ranking europeo y a posicionarnos como uno de los paA�ses que mas ha crecido en tA�rminos de inversiA?n. Actualmente, se mantiene la senda de crecimiento iniciada en el aA�o 2000, en el que por primera vez se superaron los 1.000 millones de euros de inversiA?n, y en el aA�o 2006 el volumen de inversiA?n superA? los 2.815 millones de euros. Pero no solo hay que destacar el desarrollo del sector en tA�rminos de volumen, el nA?mero de operaciones cerradas ha crecido progresivamente y en 2006 se registrA? un nuevo mA?ximo histA?rico contabilizA?ndose mA?s de 712 operaciones, de las cuales, prA?cticamente, la mitad fueron inversiones de Venture Capital.

En los A?ltimos aA�os, un importante volumen de inversiA?n se ha dirigido a financiar operaciones apalancadas (55% de volumen sobre el total en 2006) en detrimento de las operaciones de expansiA?n (23% de volumen sobre el total en 2006) que eran las principales receptoras de capital riesgo. Esta novedad, unido a la integraciA?n de operaciones como la venta de una empresa participada a otro fondo de capital riesgo (secondary buy out) o exclusiones de bolsa, hasta hace poco desconocidas en EspaA�a, ha supuesto un giro hacA�a el modelo europeo y refleja la madurez que esta consiguiendo este sector.

En lo que concierne a la inversiA?n en el segmento de Venture Capital, el tamaA�o que representa en tA�rminos de volumen es pequeA�o (12% de volumen sobre el total en 2006) respecto a las otras fases de inversiA?n, sin embargo, tanto en Europa como en EspaA�a, se observa una reactivaciA?n de la inversiA?n en fases iniciales. En concreto en 2006, la inversiA?n en primeras fases alcanzA? los 348 millones de euros que frente a los 197 registrados en 2005, supone un crecimiento del 76%. Esta cifra significa un nuevo record para el Venture Capital ya que en el periodo de auge de Internet, en el aA�o 2000, solo se contabilizaron 287 millones de euros de inversiA?n (Figura 3).

Figura 3. EvoluciA?n de la inversiA?n en etapas iniciales o Venture Capital

No obstante, lo mA?s destacable de la inversiA?n en Venture Capital es el elevado nA?mero de operaciones cerradas en los A?ltimos aA�os, lo que supone, prA?cticamente, la mitad del total de operaciones realizadas en Capital Riesgo. En el aA�o 2006, de las 712 inversiones de capital riesgo contabilizadas, 353 se dirigieron a empresas que se encontraban en primeras fases.

La mayor parte de estas operaciones (234) se realizaron en pymes con menos de 9 trabajadores. Igualmente destacable en el mercado espaA�ol de Venture Capital es la preferencia inversora hacA�a empresas en fase arranque (Start up), seguida de reinversiones en empresas financiadas anteriormente por el Venture Capital. El comportamiento positivo de este segmento de inversiA?n enfocado a la innovaciA?n nos hace ser optimistas y pensar que a corto plazo es posible realizar el potencial de este sector.

Capital Riesgo y BiotecnologA�a:

Desde el punto de vista sectorial, la mayor parte de la inversiA?n de capital riesgo se dirige a sectores de carA?cter tradicional, fundamentalmente, aquellas actividades relacionadas con el sector servicios. Esta orientaciA?n se explica en parte por el perfil del tejido empresarial espaA�ol, claramente terciario, y a la explosiA?n de la burbuja tecnolA?gica en el aA�o 2000 que como consecuencia provocA? un menor interA�s de los inversores hacia este tipo de proyectos. En los A?ltimos aA�os se ha recuperado la confianza en el sector tecnolA?gico y la inversiA?n recibida ha ido creciendo progresivamente si bien en tA�rminos relativos no supera el 10% del volumen total invertido por el capital riesgo.

Tabla 1. Principales datos de la inversiA?n de Capital Riesgo en el sector BiotecnolA?gico

Dentro de la inversiA?n en sectores innovadores, la presencia de capital riesgo en el sector biotecnolA?gico es relativamente escasa, aunque se ha observado un aumento progresivo de la inversiA?n, tanto en nA?mero de operaciones como en volumen. Actualmente, de las 150 empresas dedicadas en exclusiva a la biotecnologA�a, 68 estA?n participadas por el capital riesgo, la mayor parte empresas que se encontraban en fases iniciales, y en su conjunto han recibido 41 millones de euros de inversiA?n.

Los inversores de capital riesgo que mA?s proyectos biotecnolA?gicos han financiado por el momento son; BCN Empren, CDTI, Enisa, Invercaria y Najeti. SegA?n los A?ltimos datos a nivel anual, en 2006 el sector biotecnolA?gico espaA�ol recibiA? 14 millones de euros (frente a los 8,8 invertidos en 2005) de los inversores de capital riesgo que fueron a financiar un total de 35 proyectos, entre los que destacaron; Cellerix (ENISA/Genera), Lactest (Clave Mayor) y Solutex (SEPIDES) (Tabla 1).

La biotecnologA�a sin duda ha ido ganando peso en la economA�a espaA�ola y ya es reconocido como un sector estratA�gico para el crecimiento y el desarrollo empresarial (Tabla 2). Sin embargo, y segA?n ASEBIO, el volumen de inversiA?n actual no garantiza los flujos de capital necesarios para la expansiA?n del sector. En este sentido el capital riesgo tan solo soluciona una parte del problema de financiaciA?n.

Las dificultades para el acceso a capital riesgo se debe, entre otras razones; a la falta de profesionales con experiencia gestora (el equipo directivo es uno de los activos que mA?s mira un inversor de capital riesgo a la hora estudiar la empresa objetivo), la excesiva exigencia de permanencia temporal en la empresa, superior a otros sectores, asA� como un el elevado riesgo inherente a esta actividad.

Tabla 2. Entidades de Capital Riesgo con financiaciA?n en proyectos de biotecnologA�a

En este sentido, estA? empezando a surgir un capital riesgo especializado en biotecnologA�a como Biofocus (fondo gestionado por BCN Empren), Alitec Valencia (fondo gestionado por MA�bius Corporate Venture Capital), Capital Health, el proyecto de Ysios Capital Partners y la mA?s reciente aprobaciA?n por parte de la CNMV de la primera gestora, SUANFARMA BIOTECH SGECR, dedicada a la gestiA?n de fondos biotecnolA?gicos, que podrA�an, en parte, dar respuesta a las necesidades de capital, especialmente para segundas y terceras rondas de financiaciA?n de proyectos biotecnolA?gicos.

Paralelamente, hay otras reivindicaciones de carA?cter legislativo (incentivos fiscales tanto para business angels como industriales para la inversiA?n en tecnologA�a, lanzamiento de un mercado alternativo bursA?til, promociA?n de instrumentos pA?blicos que complementen el riesgo empresarial, estabilidad regulatoria en las normas relativas a la comercializaciA?n de productos biotecnolA?gicos), necesarias para facilitar al sector biotecnolA?gico espaA�ol alcanzar la madurez que merece. BM